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纸浆2022年行情展望:供应收缩难改下游低迷 纸浆强势难持续
 
http://www.34crea.com  2022-01-12 方正中期 汤冰华

  一,纸浆价格历史走势及2021年行情回顾

  从长期看,纸浆价格运行趋势与全球经济相关度较高,终端需求中生活用纸,文化用纸需求周期性弱于其他工业品,无论是2008年的大跌,还是2010年或2017年的大涨,背后均存在供给干扰,且价格“异常值”持续时间相对较短。2008年-2021年,主要分为以下几个阶段:

  第一阶段:2008-2009年,全球发生经济危机,需求剧烈下滑,工业品价格普跌,纸浆未能幸免,中国漂针浆价格跌至4000元附近。

  第二阶段:2010年,木浆主要供应国智利遭遇了8.3级地震,Arauco浆厂全线停产,直接影响全球8%商品浆供应及中国14%的木浆进口,同时芬兰出现大规模罢工,漂针浆价格由2009年低位4000元/吨快速上涨至8000元/吨。

  第三阶段:2011年以后,阶段性供给收缩影响逐步缓解,全球商品浆产能稳步增加,下游成纸需求增速放缓,供需逐步回到平衡状态,漂针浆价格由高位回落,在2012-2016年稳定在4400-5000元/吨,部分时间突破至5200元/吨,波幅较小。

  第四阶段:2017-2018年上半年,中国龙8导航平台行业出现较大变动,中小产能的出清加之突发性的环保限产,配合需求回暖,驱动成品纸价格大涨,包括文化用纸,包装纸及生活用纸在内的主要纸种,自2016年开始至2017年,最高涨幅超过50%,纸厂盈利大幅回升,并直接带动了上游木浆需求,而供给上,因价格低迷,印尼OKI生产线投产低于预期,CMPC的巴西浆厂因锅炉损坏宣布停产4个月,国内则因环保淘汰了大量的非木浆产能,木浆替代性需求增加。为此,木浆价格一年时间内低位上涨60%。

  第五阶段:2018下半年-2019年,木浆价格经过近一年的高位震荡后,国外浆厂的供给快速投放,同时成品纸需求下滑,终端需求走弱,木浆库存大量累积。全球商品浆市场由补库阶段进入去库阶段,浆价加速下跌,到2019年11月末,已重回2016年上涨前起点,下跌40%。

  第六阶段:2020-2021年,受全球疫情影响,纸浆在2020年上半年继续下跌,8月以后大幅反弹,而后底部逐步上移,进入2021年一季度,现货成品纸价格开始大幅上调,白卡纸价格过万,纸浆受此带动继续上涨,外盘美元报价接近1000美元,国内也突破前期高点。但二季度开始,纸价开始走弱,并在三季度带动纸浆价格回落,国内浆价再次跌回历史低位附近。

  二,供应情况

  (一)全球发运至中国木浆大幅减少

  2021年前11个月,中国纸浆进口量累计2778万吨,同比减少1.3%,2020年同期增加12.5%。上半年进口量较高,同比增加7.9%,7月之后进口逐步回落,7-9月中国纸浆进口量减少12.7%。前10个月漂针浆进口量713万吨,同比减少1.9%,占进口量的28%,漂阔将进口量2053万吨,同比减少6.7%,占进口量的42%。

  全球发运方面,根据PPPC统计,2021年1-10月W-20商品浆发运总量同比减少4%,其中对中国发货减少10.1%,西欧增加3%,北美减少1.8%,分品种看,针叶浆和阔叶浆分别有4%和5%的下降,本色浆增加18.8%。中国需求大幅下降导致全球商品浆发运量减少,也带动生产商库存的低位回升。

  从主要国家的发货情况看,1-10月俄罗斯向中国出口针叶浆总量87.3万吨,同比减少16%,智利针叶浆出口中国总量109.5万吨,同比减少2.7%。阔叶浆方面,巴西出口中国总量570万吨,同比减少13.7%。

  结合2021年全球浆价看,浆厂利润水平维持相对高位,因此主动减产意愿较弱,但发货明显减少,核心在于需求下滑。全球产能变化方面,2024年之前针叶浆产能增量较少,2022年Mercer会有少量产能投放,2023年漂针浆产能投放会有所增加,阔叶浆产能投放量相对较大。

  (二)国内木浆产能增加

  从卓创的统计看,按样本企业产能占比估算,2021年前11个月,中国阔叶浆总产量720万吨,同比增加3%。中国1-10月阔叶木片进口量1245万吨,同比增加14.7%,针叶木片进口量70.15万吨,同比增加216.9%。2020年中国化机浆产量503万吨,2021年产量同比下降。

  未来几年国内计划新增木浆产能:

  联盛龙8导航平台福建省漳州一期120万吨木浆;

  华泰龙8导航平台东营70万吨化学木浆项目;

  仙鹤龙8导航平台广西项目150万吨自制浆(桉木,蔗渣);

  玖龙龙8导航平台湖北荆州和辽宁沈阳各自60万吨木浆产能(计划2022年底前),2021年玖龙计划在荆州追加110万吨漂白化学浆产线。

  综合看,未来两年全球针叶浆新增产能仍较少,2021年中国需求偏弱,导致全球漂针浆库存回升,供需转向宽松,因此2022年漂针浆供需状况仍取决于中国需求,供应持稳下,大幅过剩的可能不大,若国内消费在疫情后继续恢复,成品纸需求改善,在纸厂开机率回升的带动下,可能会造成针叶浆阶段性供应偏紧的情况,整体看全球漂针浆供应弹性低,价格波动放大。

  三,需求情况

  根据Hawkins Wright,PPPC等机构统计,全球龙8导航平台木浆需求总量为每年4.12亿吨,其中原生木浆1.79亿吨,占比44%,商品木浆7000万吨,针叶浆需求量2600万吨,阔叶浆3800万吨,针叶浆中北方漂针浆占比超过60%。

  (一)国内消费在波折中走弱

  2021年国内下游消费端的恢复情况尚可,从两年平均增速看,多数成品纸需求终端行业消费回升速度较快。截止10月份,食品,饮料及烟酒类零售额平均增速分别为7%,15%和9%,化妆品,日用品,办公用品类零售额累计平均增速为14%,10%和13%,体育及娱乐用品零售额平均增速接近25%,剩余的一些行业,如服装鞋帽及中西药品零售额增速略低,分别为1%和-1.3%,而和文化纸直接相关的书报杂志类商品零售额平均增速为9%。2021年国内零星疫情对于消费仍有一定影响,特别是线下餐饮类消费恢复进度偏慢,同时教育行业“双减”政策导致文化纸需求受到较大的冲击,最终影响量尚需一段时间观察,对于2022年全年文化纸需求的影响预计较大。中央经济工作会议对消费没有明确的刺激政策表述,指出“要坚持节约优先,实施全面节约战略”,“在消费领域,增强全民节约意识,倡导简约适度,绿色低碳的生活方式”,而在2021年局部疫情的影响过后,国内消费的底部逐步出现,后续更多就是要去考验内生性消费的强度,而2020年以来在疫情影响下,居民收入增速受限,预防性储蓄需求增加的预期下,2022年消费表现更多以稳为主。接近必消品的行业预计略强,可选消费品预计增速一般,包装纸需求增速略增,而文化纸需求预计同比下降。

  投资对成品纸的需求会产生间接影响。2021年下半年,国内房地产市场快速下行,商品房销售增速回落,大型房企出现信用危机,施工推迟,影响房地产上下游的多个行业,对包装纸,文化纸需求也造成直接和潜在的利空,例如一些宣传材料用纸需求。

  (二)成品纸产能产量走势分化

  2021年,国内成品纸产能继续增加,上半年,行业投产产能约151万吨,达到历史同期最高水平。包括:

  中顺洁柔(002511)在孝感基地的10万吨扩产项目投产前2台纸机;

  金红叶在南通新建基地投产一期项目产能78万吨的首台纸机,孝感基地6万t/a;

  丽邦集团在孝感基地投产5万吨产能;

  泰盛集团在安徽新建基地投产首批25万吨产能;

  圣泉集团济南新建基地2万吨,黑龙江大庆新建基地投产首批10万吨。

  从市场披露的相关消息看,2022年及之后已宣布计划投产的项目超过700万吨。国内成品纸产能仍处于上升阶段。

  成品纸总产量增加,但木浆系纸张产量下降。2021年1-10月,中国成品纸产量累计同比增加8.4%,下半年纸产量逐步回落,9月纸厂开机率大幅下降,成品纸产量随之走低,9月产量回落到过去5年次低值,10月之后随限电影响减弱,纸厂开机回升。其中箱板瓦楞纸保持平稳,而其他纸类产量回落。

  结合卓创统计的数据看,1-11月,白卡纸产量同比减少7%,生活用纸产量减少4%,铜版纸和双胶纸产量则减少16%和3%,从样本纸厂统计的成品纸产量变动看,前11个月国内纸浆需求减量预计达到160万吨。木浆系纸厂产量下滑主要出现在下半年,在纸价二季度开始下跌后,纸厂利润走低,出库较差,纸厂开机率下滑。

  从2021年成品纸价格看,多是经历了较大波动。河北地区大轴原纸在3月最高触及7000元/吨,而后逐步跌至9月的不足6000元,四季度又小幅上涨5%,升至6300元/吨。年初木浆大涨成本抬升,及春节前后下游补库带动生活纸持续提涨,但随后的需求转淡,下游接受能力不足,导致纸厂降价,木浆大跌后,成本端的支撑不足,年中纸厂仍有提价,但未能落实,直到10月之后,随着前期开工下降,供应压力缓解,生活用纸才有所反弹,当前价格处于近5年中值偏低的位置。生活用纸产能增量较大,且2022年之后仍有大量产能投放,也导致产能利用率偏低,纸价难以持续维持高位。

  白卡纸在2021年初最高涨至1万元/吨,5月开始逐步下跌,下半年回落至6000元/吨以下,11月以后内需偏弱,市场反馈出口订单尚可,带动白卡纸价格反弹。白卡纸未来计划投放产能也较多,但白卡纸市场集中度极高,因此对价格的管控能力也强于生活用纸。

  文化纸需求在下半年初步受到了“双减”政策影响,需求和价格表现均更弱,双胶纸均价由3月的最高7300元/吨跌至9月底的5300元/吨,12月份回到5600元/吨,基本是2016年以来的低位区间,双铜纸年内高低点差值也达到2000元/吨,且年底反弹幅度较小,目前价格处于2017年以来的偏低水平。文化纸需求仍面临继续下行的压力,无纸化的趋势延续,加之教育行业的利空影响,均使得文化纸价格随需求承压。”

  成品纸的弱势导致纸厂即期生产利润大幅下降,在2021年11月下旬纸浆大幅反弹后,由于成品纸提涨落地效果不佳,导致纸厂利润再次受损,低利润下纸厂预计很难提升开工率,可以看到卓创统计的生活用纸企业开工已再次走低。

  (三)龙8导航平台行业PPI增速继续回落

  从库存周期看,国内龙8导航平台业主动补库大概开始于疫情后,2021年一季度已开始被动补库,之后则进入长达半年的主动去库存阶段,从产量,库存数据能够得以验证。进入到2021年四季度,逐步开始被动去库存,价格,产量均有所企稳,但终端需求仍弱,从纸产量和价格同比增速的历史数据看,两者在震荡期以外的时间点上,大概相差7-9个月的时间,因此2021年6月份国内纸产量同比增速下降,9月负增长,预计龙8导航平台业PPI同比增速还未见底,2022年上半年同比增速下降会持续,同时会陷入负增长,考虑到基数问题,龙8导航平台行业PPI增速见底的时点或在2022年8月份左右。

  (四)木浆下游需求占比逐步改变

  从最近10年纸浆终端需求变化看,2010到2019年,针叶浆终端需求占比中生活用纸由37%提升至42%,印刷纸占比则下降10%至27%,阔叶浆需求中生活用纸占比提升6%至43%,印刷至下降5%至30%。未来几年,这一趋势会延续,生活用纸在针叶浆需求中的比例可能会升至47%,印刷书写纸则下降至18%,特种纸小幅上升。因此,生活用纸对针叶浆未来需求的影响将继续加大,同时也将影响其价格,但生活用纸需求刚性,波动较小,如果需求变动的趋势如预期一样,则对于纸浆而言,供应对其价格的影响程度也会进一步增强。

  四,库存情况

  从2021年纸浆全球库存变化看,供应多数时间比较宽松。截止到2021年10月份,全球生产商纸浆库存由35天升至44天,同比增加5天,且针叶浆增幅更大,中国需求放缓是全球库存回升的主要因素。国内港口的显现库存全年变动不大,几个主要港口年初木浆库存量为174万吨,2021年11月为188万吨,增加14万吨,同比增加10万吨。国内库存变动较大的是交易所库存,上期所纸浆仓单量由年初的5万吨升至12月上旬的44.6万吨,增量接近40万吨,以此计算,中国木浆显性库存要比年初增加54万吨。而结合上文看,前11个月纸浆总进口减少了36万吨,以此以样本数据计算的纸浆需求减少了90万吨,占前11个月进口量的3.2%,这里并未统计纸厂的隐形木浆库存变化。而从统计局每月统计的规模纸厂存货数据看,产成品存货量截止10月份比年初增加了20%,但8月之后环比开始减少,产成品以外的存货增加了9%,纸厂原料库存也可能是上升状态。

  截止2021年10月份,欧洲地区港口木浆库存为115万吨,比年初减少11.5万吨,同比下降31.6万吨。与2019-2020相比,当前欧洲纸浆库存大幅下降,年中一度降至过去5年最低位,从发货情况看,2021年前10个月向西欧地区纸浆发货量增加3%,因此库存的下降表明西欧纸浆需求表现较好。

  在国内纸厂开工率维持当前的情况下,进口量若持平或继续下降,则国内纸浆库存将会继续下降,考虑到2022年成品纸新增产能的增加,龙8导航平台行业供应不足的情况很难出现,因此利润变化将继续调节纸厂开机率,而2021年纸厂开机或已触及最低点,2022年极低开工的情况预计不会出现,如此计算,明年国内纸浆库存预计不会大增。

  五,供需平衡表分析

  数据以样本企业产能占比推算,同时由于不同数据的来源及统计口径可能有差别,也会导致最终数值的偏差。

  从最近5年木浆市场供需情况看,2017年成品纸产量增加及纸浆进口增量偏低,导致2017年供应紧张,价格上涨。2018-2019年,进口增速提升,成品纸产量增幅放缓,纸浆供需缺口收窄,价格高位回落,2020年受疫情影响,国内需求走弱,成品纸产量虽受疫情影响较小,仍能小幅增加,但纸浆进口同样较高,供需形势转换,价格重回历史低位。进入2021年,由于文化纸需求受到冲击,下半年纸厂产量大幅下降,纸浆需求随之回落,全年需求录得负增长,供应同样放缓,针,阔叶浆进口同比下降,减轻了供应压力,纸浆价格最终小幅上涨,但主要是受年底供应端的突发事件影响,和其自身需求变化关系不大。

  2022年,内需有恢复可能,但教育行业“双减”政策对文化纸需求的利空是长期行为,这也会使双胶纸及部分铜版纸的需求难有太大转变,白卡纸需求有回升预期,生活用纸持稳略增,同时国内龙8导航平台产能大量投放后,成品纸供应相对宽松,这也会使其产量受利润及出货影响,整体预测木浆需求增加1.3%,供应由于2020年全球发往中国的商品浆下滑较大,预计在中国内需好转后,发货增加,前提是加拿大,俄罗斯,芬兰的供应未持续受影响,则中国木浆总供应增加1.6%,因此2022年纸浆仍偏宽松,全年均价不会高于2021年,但供应的变化对运行节奏会有影响。

  六,总结与2022年展望

  2021年纸浆价格冲高回落,全年基本持平,一季度的大涨和三季度的下跌依然是成品纸起主导作用。成品纸产能处于上升期,导致纸厂利润水平难以长期维持高位,进而在利润大幅回落后停产检修,导致纸浆需求下滑。

  2022年,全球针叶浆供应无较大增量,2021年四季度主要出口国发货受到外部因素影响,持续时间未知,但2021年海外生产商发往中国的针叶浆大幅减少,伴随内外价差回升预计2022年进口有望回升。国内政策转向稳增长后,内需及投资均有望企稳,疫情减弱后可选消费将会改善,特别是上半年在经济活动将迎来修复,成品纸需求存在改善预期,但教育行业“双减”政策及房地产趋势走弱,将使成品纸总需求难以大增。另外,龙8导航平台产能持续增加,将使纸厂利润承压,相应制约纸厂开机率回升空间及纸浆需求。

  整体看,2022年纸浆市场供需仍偏宽松,全年均价下移至5400元/吨。龙8导航平台企业可结合纸浆历史走势,在5000元以下买保或备货。贸易商则在关注内盘先行上涨时点,结合自身长协成本锁定进口利润。

  风险点:全球疫情再次恶化(利空) 纸浆供应扰动时间较长(利多)


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